创业板 谁的盛宴？

与此相对应的是，纳斯达克的上市公司有着高退市率。

高退市率虽然可怕，但却是纳斯达克的两条生命线之一，做市商+退市决定了纳斯达克市场的吐故纳新。

中国创业板市场目前绝无可能达到上述状态。

“若无法复制纳斯达克，索性严进严出，与主板一样对待，但奇怪的是，退市却非常宽松，市场机制扭曲更甚。”一位证券公司研究部负责人对《上海国资》表示。

据公开资料，创业板公司若终止上市后将直接退市，意味着没有如主板公司一样有挂ST或*ST的缓冲期。

“事实上，绝大多数已符合退市条件的主板公司都没有退市，挂上ST帽子，马上会有人借壳或重组，而且一有消息传出，大部分股票连续大涨，对于二级市场的投资者来说，退市风险不大。”张宏波表示。

但如创业板公司一符合退市标准就直接退市，可见的后果是，高管可以在消息披露之前大肆炒作，内幕交易以便抛售股票套现。“可能以前100元的最后只剩1仙，怎么去监管？”周戎反问。

况且，很难避免高管自我退市。“如果圈了巨额资金后，又预计未来的收益不如现在，他可以随时不想做，逐渐抛股套现，投资者怎么能了解那么多情况？”

目前宏观经济持续不稳定，“一旦经济出现反复、衰退的情况，最先面临经营风险甚至是破产的企业可能就是这些中小企业，因为他们缺乏足够的抗风险能力。这时候，最了解企业状况的高管等出于利益兑现的需要，大举出逃退市，而其他投资者信息上不占优势，沦为企业风险的买单者。”一位市场分析人士表示。

走向何方

制度设计和遴选企业的先天缺陷加上国际上成功的创业板并不多见，诸多市场分析人士对中国创业板今后走向评价相当保守。

“说它是美国的纳斯达克，它对盈利水平有极高的要求，当年的百度也未必能上中国此时的创业板，说它是中小板，却说注重科技含量。”张宏波表示。

“此时，创业板最大的积极意义是为中小企业提供融资服务，此外并无长处。”一位证券业分析师认为。

但这位人士进而表示，虽然部分解决了中小企业的资金问题，但因为此次募集资金太过巨大，估值太过混乱，可能今后一定程度上通过这样的方式享受融资的企业会大为减少。

“为中小企业和民企融资功效亦大打折扣，这是一个悖论。”他感叹。

众多市场人士最大的担心是创业板今后的结果是不伦不类。

不过，仍有部分市场人士对将来抱有善意的期待：“开始应该是一个试探性的过程，保证开门红，可能以后会向实质意义上的创业板方向转变。”沈国权不失希望地表示。

短期批量制造富豪的利器

不少创投公司成立目的就是瞄准创业板的赚钱效应


创业板经过10年的酝酿，大幕逐渐拉开。通过对首批过会的10家创业板企业的分析，可以清晰地看到，创业板对创投企业将带来丰厚的机遇。或者不久之后，本土创投将借创业板的东风获得高速成长。创业板将成批制造富豪，其快速程度可能会出乎市场预料。

不过,这与创业板公司的表现无关。

企业平平

从第一批已经过会的10家创业板上市公司的行业分布、创新能力和经营特征等角度来看，这10家创业板上市公司基本体现了行业分布上高科技服务业特征、创新能力上高投入研发特征、企业规模上的中小型特征及经营能力方面的高成长特征，这些特征表面上确实符合创业板设立的要求。

比如，10家企业主要分布于医药、医疗器械、制造业与服务类行业，其中制造类企业有3家，医药企业有3家，服务类企业有4家，这10家上市企业所属行业大部分具有高科技行业特征或者具有传统领域内的新盈利模式。

但是，由于平稳推出创业板的要求，首批推出的公司虽然具有高成长性高盈利性，创新性不是很明显。有些企业为了能够在创业板上市，把一些业务很传统的模式包装成创新的模式。由于这些创业板上市公司的未来经营发展更多取决于研发实力和研发投入强度,因此这些中小型创业板上市公司自主创新能力仍然亟需加强。

由于创新性不足，加上上市公司的规模很小，今后受行业波动影响会非常大，抗风险能力很差。所以，大多数公司的业绩将很不稳定。一旦遇到内外重大因素的干扰，公司的业绩很可能会出现大幅下降。

不过，这并不妨碍创业板推出将给本土创投企业带来的机遇。

财富效应巨大

虽然表现平平，但按首批创业板10家公司各自公布的申购价格计算，10家公司的市盈率均超过40倍，最高的达到71.53倍，远高于主板企业，也高于中小板企业。高市盈率在成就企业融资的同时，也成就了蛰伏其中的创投机构。在首批10家创业板企业中，进入企业的创投机构共有11家，其中境内企业10家，境外企业只有1家。

按首次对企业入资到今年9月,11家机构投资者平均投资年限为22个月,进入年限最长的为江苏高达创业投资对安科生物长达50个月的投资;最短才3个月,为崂山风投、华夏瑞特对特锐德的投资。

11家投资机构对10家创业板企业合计投资额约为3.55亿元。而按各企业公布的网上申购价计算，上述11家投资机构合计持有10家创业企业市值为32.12亿元，账面盈利超8倍（表1）。

不仅如此，创业板为创投企业增加了退出的渠道。

目前新股发行和并购是国内创投退出的主要途径,而创业板的开启将无疑为其退出增加了一个选择,创投在新股发行退出方面将面临更多的选择机会。创业板推出将会带来创投公司的一轮集中退出与集中获利,从而促发短期利润的快速增长。

相比较外资创投,创业板开启对本土创投的利好影响可能更为直接。一方面由于体制、法律方面等因素的影响；另一方面外资创投一般投资规模较大，目前情况下创业板企业的规模不太适合外资创投的胃口。

创业板的推出对于创投企业来讲，疏通了整个资本运作流程，退出机制的完善将解除创投资金进入企业时的后顾之忧，有利于创投行业在容量和项目数量上的快速上升，有利于加速创业投资的循环，促进创业投资的进一步发展。同时也是鼓励创投资金流入那些高成长的中小企业。

不宜高兴太早

固然，创业板的开启为中国的创投行业带来了发展机遇，但是中国的创投行业如要进一步发展壮大，最根本的还是需要市场规则的健全和行业整合才会有真正强大的创投企业出现。

现在作为原始股东的创投，如果是上市之前6个月之内进入的,则第一年为锁定期,第二年可以退出50%，第三年才能全身而退;如果成为控股股东，时间则要长达3年,这其中无疑蕴含着诸多的不确定性。创业板首批10家上市公司发行价格如此之高，中国市场向来又喜欢炒新股,公司一上市时股价被炒上天，如果公司的高成长性不能维系，待创投能退出时,股价跌幅较大甚至可能会跌得比创投进入时价格还低。这对创投企业的投资眼光和投资判断提出了更高的要求。

过高的定价还有可能造成交投不活跃，未来市场将面临着被边缘化的危险，退出就无从谈起。目前中国最大的机构投资者—基金机构已经被允许投资创业板，但创业板几十亿的盘子，根本经不起动辄百亿规模基金的进出。如果创业板机构参与较少，未来创投顺利退出则成问题。

创投行业借助创业板的春风得以繁荣发展的另一个前提是创业板制度建设和交易规则能否更加健全和市场化。比如对于法人股锁定期要求、对于创投中应用较为普遍的有限合伙制的放开。

目前，随着创业板财富效应的显现，各路人马热情高涨。公开资料显示，虽然超过3成的创业板初审公司都有创投身影，不过目前拟上市首批公司中，大多数创投都是在2007年之后进入，且所占股权比例很小。还有的创投机构是在今年才进入的，投资期限只有短短几个月的时间却能享受到巨额的收益。通过公司创始初始介入，经过长期培育，最终上市退出的操作模式和投资理念，目前在中国显然还不成熟。

自从去年以来因为金融危机造成VC、PE比较沉寂，但创业板一带动,创投行业就火了。创投似乎一夜之间热了起来，堪比10年前在深圳发起的创投行业第一波行情。国家发改委财政金融司公布截至今年二季度末，全国备案创业投资(基金)企业总数达440家，如果算上一些各种各样的投资公司可能数量要超过几千家了,这个数字实在让人惊讶。其中不少创投公司成立目的就是瞄准创业板的赚钱效应。为了短期赚钱效应而匆忙成立所谓创投公司，只看到了高收益而忽视了创投公司所存在的高风险，势必会造成行业的重新洗牌。中国创投行业发展壮大后，肯定需要整合，需要有一个大浪淘沙的过程，而专业的创投企业则一定会经受起考验，笑到最后。