创业板 谁的盛宴？

怀胎十年的创业板一朝分娩，速度却变得超乎想像地快。

9月17日,7家企业过会;18日,6家企业过会;两天后，这13家企业中的10家封卷，获得了发行核准批文;21日,10家公司开始询价路演；25日,10家公司进行网上招股,十一长假之后挂牌在即。

短短半月之间，共有28家企业进入发行程序，市场预计将于10月下旬集中挂牌招股。其密集程度和监管部门前所未有的高效让市场错愕不已。

速度还在其次，随着过会公司陆续公布其发行价格，其市盈率之高、募集资金之巨更令市场人士认为“十分惊人”。

今年IPO重启后，光大证券发行的市盈率为50.56倍，中国建筑是51.29倍，而创业板公司南风股份的市盈率达71.5倍，乐普为59倍，平均高达55倍。

“在一级市场上的市盈率已经平均有50多倍至60倍，那么在二级市场要盈利，必须得60倍以上的市盈率，在2007年，股市在6124点的最高位的时候，平均市盈率也不过才60倍。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐公开表示。

十年磨一剑的创业板，初试锋芒带来的将是谁的盛宴？

小小板?

“国外的创业板公司一般具有高科技、高风险、成长性强，并且往往成立只有1—2年的企业。”富国基金策略分析师张宏波对《上海国资》表示。

但从已过会的公司看，中国创业板无论从财务数据还是所属行业，几与中小板相同。也难怪有业内将其称为“小小板”。

据公开数据，首批7家过会的企业2006年—2008年净利润之和均超过了主板、中小板要求的3000万元；其中最低的南方风机3年净利润合计达到5442.13万元，而最高的乐普医疗3年净利润之和已经高达4.15亿元。

在营业收入和现金流的表现上亦堪称完美。

更重要的是，这些公司所属行业并没有迥异中小板。

“比如神州泰岳的卖点是为中国移动飞信业务的运维支撑外包服务提供商，但在中小板中，亦有如石基信息、拓维信息等信息软件行业。”张宏波表示。

他直率地认为，创业板公司的行业大部分仍属于技术低端产业。“电子信息、医药、小家电企业等占大多数，都是传统的制造企业。但有一个好处，这些企业因为是低端，但在出口上市场占有率比较高。”

比如市场已质疑莱美药业，公司主要生产普通抗感染药，“其技术在市场上没有领先优势，难以超越同类型公司，成长性一般。”

另有一些企业主营小吨位船舶设计和户外用品中的纺织、服装等。“他们受经济波动的影响很大，与高科技很难扯上关系。”

诸多人士认可其观点。“无论是新医药、新材料还是新能源，仅仅是个概念。”锦天城律师事务所合伙人沈国权律师对《上海国资》表示。

监管层也有其难处。

“他们处于两难状态，如果要找高新技术产业的企业，怎么找？中国有几家从事高新技术研究的企业，如果不把关，让高风险的企业进来，投资者最后抱怨的还是证监会。”沈国权表示。

根本原因在于中国大多数企业仍属于加工制造业，自主创新企业非常之少。

“一方面知识产权不能得到很好的保护，另一方面，有地方政府庇护，企业认为大批量投入资金研发没有必要。”国泰君安策略分析师章秀奇认为，短期内这些问题很难解决。

此外，因中国不完备的市场不能解决和判断风险，“比如有一个才做了1年的公司，每年收入就200万—300万，投资者敢买吗？他们会抱怨证监会没有把关。”沈国权表示。

证监会当然不想自己承担道德风险。

“权衡之下，只能先选择经营稳健的公司，这也确保万无一失。”沈国权表示。

果真能如此吗？

为什么上创业板

监管层的顾虑尚能理解，但为什么大部分能上中小板的企业却选择了上创业板？

“丰厚的融资额和过会的快速是他们需要的。”万国测评研究部主管周戎对《上海国资》表示。

他列出数据说，主板蓝筹类平均市盈率15倍左右，中小板是20—30倍，创业板达到了50多倍，那么对于公司来说，选择创业板上市非常理性。“这是很现实的，拿到的资金多了，特别是对于自然人控股的公司，当然优先选择创业板。”

创业板开闸初期，估值的混乱是早在市场预料之中的，但亦未曾料到混乱的程度如此之深。

“比如神州泰岳，估值中间价为69.08元/股，对应2009年动态市盈率为33倍；如果上中小板，绝不可能达到69元的高价。”周戎表示。

同类型的石基信息和拓维信息，发行价分别是21.5元和15.37元。

与此同时，创业板公司超募已是定局。根据招股意向书，首批10家公司计划募资28.4亿元，但实际募资达到66.76亿元，超募38.36亿元，超募比例高达135%。

超募的巨额资金让企业无所适从。最近，神州泰岳表示，募集资金有1/3将用来支付买楼款项。

另外，因为流通股本小，换手率会更高，“较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅波动，对于庄家来说，股价操纵也更为容易。”

据《上海国资》了解，不管监管层如何强调监管，操纵股价已是他们不能控制。“主板尚且不能避免，何况创业板？”

更让企业高管难以舍弃的是，创业板过会速度明显快于主板和中小板。

“很少大盘股2—3家一起批，中小板也不见6家一起上，排队都要等很长时间，但创业板一气出来20多家，速度惊人。”张宏波表示。

“从客观上来说，小企业很容易让人看清楚，盘子小，关联交易亦很清晰，但事实上，监管层认为创业板发行规模很小，对市场影响不会很大，故不值得担心。”市场人士表示。

诸多好处诱使中小企业放弃中小板而转投创业板。

但这些仍不是最大的诱惑。

退市机制

监管层对企业退市的态度与其上市的态度截然相反。对于退市制度的安排，监管层号称更为市场化。

“国外创业板公司一般是宽进宽出，但中国却是严进宽出。”市场人士表示。

宽进宽出最为典型的是纳斯达克，监管很宽松，基本上是愿打愿挨，风险自负，投资机构与上市公司直接博弈，股票定价权掌握在做市商手里。“做市商是经纪兼投资的中介机构，自愿交钱做市，先于公众承担投资风险，所以不用管得太多，因为做市商们绝不会拿钱开玩笑。”一位市场人士评价。