2010年注册会计师《财务成本管理》科目

第十章　期权估价

　　【考情分析】

　　本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。本章内容有相当难度，涉及复杂的分析原理和繁琐的数学模型。本章题型以计算题或综合题为主，各种题型均可能涉及，平均分值在15分左右。

　　近三年本章题型、分值分布

年份	单项选择题	多项选择题	判断题	计算分析题	综合题	合计
2009	2	1		14		17
2008				8		8
2007			2		17	19

　　知识点一——期权的基本概念

　　1.多选题：以下关于期权的表述中，正确的有（ ）。

　　A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务

　　B.权利出售人不一定拥有标的资产

　　C.期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割

　　D.期权持有人是标的资产的潜在购买人

　　【正确答案】ABC

　　2.单选题：美式看跌期权允许期权持有者（ ）。

　　A.在到期日或到期日前的任何时间卖出标的资产

　　B.在到期日或到期日前任何时间购买标的资产

　　C.在到期日卖出标的资产

　　D.以上均不对

　　【正确答案】A

　　知识点二——期权的到期日价值

　　3.单选题：关于期权的到期日价值和净损益，下列说法不正确的是（ ）。

　　A.多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）

　　B.空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格

　　C.多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格

　　D.空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值－期权价格

　　【正确答案】D

　　4.单选题：看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为80元，则该期权的净损益为（ ）元。

　　A.20 B.－20

　　C.－5 D.－15

　　【正确答案】D

　　【答案解析】到期日价值＝80－100＝－20元，期权净损益＝－20＋5＝－15元

　　知识点三——期权的投资策略

　　5.单选题：下列说法不正确的是（ ）。

　　A.保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，并不影响净损益的预期值

　　B.抛补看涨期权指的是购买1股股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权

　　C.多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同

　　D.多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用

　　【正确答案】A

　　6.计算题：DL公司目前的股价为20美元，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，看涨期权和看跌期权的执行价格均为22美元，期权成本为3美元，一年后到期。甲采取的是保护性看跌期权策略，乙采取的是抛补看涨期权策略，丙采取的是多头对敲策略。

　　预计到期时股票市场价格的变动情况如下：

项目	股价			股价>执行价格（弃权）
	符号	下降20%	下降40%	符号	上升20%	上升40%
股票净收入（1年后股价）	ST	16	12	ST	24	28
期权净收入（到期日价值）	X－ST	6	10	0	0	0
组合净收入	X	22	22	ST	24	28
股票净损益	ST－S0	－4	－8	ST－S0	4	8
期权净损益	X－ST－P	3	7	0－P	－3	－3
组合净损益	X－S0－P	－1	－1	ST－S0－P	1	5

　　要求：

　　（1）计算甲的由1股股票和1股看跌期权构成的投资组合的预期收益。

　　【正确答案】保护性看跌期权：买入股票＋买入看跌期权

　　保护性看跌期权的损益

项目	股价			股价>执行价格（多头行权）
	符号	下降20%	下降40%	符号	上升20%	上升40%
股票净收入（1年后股价）	ST	16	12	ST	24	28
看涨期权净收入（到期日价值）	（0）	0	0	－（ST－X）	－2	－6
组合净收入	ST	16	12	X	22	22
股票净损益	ST－S0	－4	－8	ST－S0	4	8
期权净损益	P－0	3	3	－（ST－X）＋P	1	－3
组合净损益	ST－S0＋P	－1	－5	X－S0＋P	5	5

　　乙的投资组合的预期收益＝（－1）×0.2＋（－5）×0.3＋5×0.1＋5×0.4＝0.8美元

　　（3）计算丙的由1股看跌期权和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益。

　　【正确答案】多头对敲：买入看涨期权＋买入看跌期权

　　多头对敲的损益

项目	股价（执行看跌期权）			股价>执行价格（执行看涨期权）
	符号	下降20%	下降40%	符号	上升20%	上升40%
看涨期权净收入	0	0	0	ST－X	2	6
看跌期权净收入	X－ST	6	10	＋0	0	0
组合净收入	X－ST	6	10	ST－X	2	6
看涨期权净损益	0－P	－3	－3	ST－X－P	－1	3
看跌期权净损益	X－ST－C	3	7	0－C	－3	－3
组合净损益	X－ST－P－C	0	4	ST－X－P－C	－4	0

　　丙的投资组合的预期收益＝0×0.2＋4×0.3＋（－4）×0.1＋0×0.4＝0.8美元