资源税改革可能即将启动 合同电煤价格有望小涨

 中金公司09日下午发布最新煤炭行业研究报告，认为迟迟未动的资源税改革可能即将启动，重点合同电煤价格有望小涨，这对于中煤能源与中国神华较为有利。

 报告名称：《09年煤炭产运需衔接会：资源税改革可能启动》 要点如下：

 2008年12月8日上午，2009年煤炭产运需衔接视频会议在北京召开。会议根据我国居民生活、电力、化肥、冶金和出口等重点行业跨省区煤炭需求、煤炭资源及铁路新增运力情况，确定2009年跨省区煤炭运力配置调控目标为8.46亿吨。会议要求煤炭供需双方在《国家发展改革委关于做好2009年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》下达后20天至1个月内，自主采取各种方式完成衔接、签订合同。

 评论：

 煤炭衔接会传导了以下几个方面的信息：

 * 国家可能希望重点电煤价格小幅上涨。国家发改委在文件中指出，2009年煤炭供求将在总体平衡的基础上趋于宽松，但由于存在产运需结构性矛盾和一些不确定因素，仍有可能会出现部分品种、区域和时段性矛盾。从上述表述可以看出，国家发改委可能希望电煤合同价格小幅上调。预计中国神华和中煤能源的09年电煤合同价涨幅在0～10%，出于保守目的，在业绩预测模型中我们假设09年合同价涨幅为0。

 * 资源税可能由从量改为从价征收。发改委要求：由供需双方企业协商确定，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的煤炭价格形成机制。目前从量征收的资源税，是难以称得上反映了煤炭的“资源稀缺程度”。而且，在 11月14日财政部和国税总局将金属矿和非金属矿产品的增值税率从13%恢复到17%（从 2009年1月1日起执行），其重要原因之一正是“对不可再生的矿产资源适用低税率，不符合资源节约、环境保护的要求”。因此，虽然煤炭现货价格已经显著回落，但结合不同政府部门传递的信息来看，2009年资源税由从量征收改为从价征收的可能性很大。我们当前的业绩预测模型中已经包含了5%的从价资源税。而 2008年12月8日的《证券市场周刊》称，煤炭企业的资源税税率最高可能达到10%，但我们认为如果一次性提高到10%对于煤炭企业的压力可能过大。

 * 结合可能进行的资源税改革，就可以理解国家发改委在通知中为何强调“仍有可能会出现部分品种、区域和时段性矛盾”了：发改委希望09年电煤合同价小幅上涨，以对冲09年将要推行的资源税改革对煤炭企业的不利影响。

 * 如果贯彻发改委的意图，对于中煤能源和中国神华较为有利。因为中国神华和中煤能源的重点电煤合同价格仍然较低，08年上半年中国神华的下水煤合同均价为419元/吨（不含增值税），而目前类似煤质的山西优混煤在秦皇岛港的价格为469元/吨。发改委暗示合同价格小幅上涨也主要是针对这部分电煤。而在二者之中，由于中煤能源的煤价敏感程度更高受益更大，如果09年合同价从涨幅从0%提高到10％，则中煤能源A股的09年EPS从0.48提高到0.59元，幅度为20.6%（H股EPS将0.61提高到0.71元，幅度为约16%）；而中国神华A股EPS将从1.43元提高到1.55元，幅度为8.3%（H股EPS将从1.49元提高到1.61元，幅度约8%）。

 * 当然上面我们对煤价和资源税改革的推测，是分析各个政府部门政策信息得出的结论，2009年合同价的实际涨幅还要看最近煤炭现货价格走势，以及煤炭衔接会上供需双方的博弈。

 * 2009年度铁路运力指标增加7.77%，增幅高于2008年度。跨省区铁路运力指标从2008年度的7.85亿吨增加到2009年的8.46亿吨，增加了6100万吨，增幅为7.77%。而2008年度跨省区铁路运力指标比2007年度增加4700万吨，增幅为6.37%。

 * 取消了电煤价格管制，但已经意义不大。 2008年7月24日，国家发改委对港口的动力煤价格进行了干预，其中秦皇岛港5500大卡的山西优混煤平仓价的最高限价为860元/吨（含增值税）；而在 2008年12月9日山西优混煤的平均平仓价为530元/吨。取消电煤价格干预已经意义不大。