投资要点

　　事件:

　　南山铝业公布2010 年三季报,1-9 月实现收入65.5 亿,同比增长26.4%;归属母公司所有者净利润4.9 亿元,同比增长24.7%;折合EPS 0.26元。其中,前三个季度EPS 分别为:0.06、0.087、0.11,环比逐季回升。

　　点评:

　　今年以来,公司接连受到煤价大幅上涨,地产调控等影响,成本上升的同时,下游加工材的量、价均受到影响,致使业绩略低于预期。

　　三季度铝均价仍略低于二季度,但公司业绩逐季回升,一方面,公司工业型材在获得客户认可的情况下逐步放量;另一方面,公司二季度有高达10 亿的在建工程转固,短期形成较大成本压力。

　　公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计 10 年产量100 万吨,至12 年有望增长至160 万吨;工业铝型材10 年产量约5 万吨,未来两年将稳步提升至11.5 万吨,目前订单饱满。随着公司上下游产能逐步释放,我们预计公司四季度利润将继续回升。

　　在全球流动性推动下,我们看好四季度铝价趋势向上。保守假设10、11、12 年铝价16000、17000、17000 元/吨,则预测公司EPS 0.41、0.45、0.46 元。维持“推荐”评级。

　　风险提示:加息的开始有可能引发金属价格一定程度的调整;若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

　　（兴业证券）