事件:青岛啤酒<600600.SS><00168.HK>预增09年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长60-70%,业绩符合市场预期,09年上半年业绩增长主要原因是啤酒销量增长、产品结构优化和成本降低等。

    中银国际评论观点:

    产品结构整合提升盈利能力

    09年1季度公司啤酒销量同比增长5.2%,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长22%,主品牌销量占比50%;预计09年上半年公司啤酒销量同比增长12.6%,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长20%以上,主品牌销量占比约52%。

    受益成本下降

    主要原材料大麦采购成本从08年最高点480美金/吨下降到240美金/吨,包装材料也有下降,成本下降一部分转为毛利率提升,另外一部分转为市场投入加大,带动市场份额的提升。

        收购竞争对手减少竞争成本

    公司继续新建和收购并举的扩张策略,收购烟台啤酒股权和济南啤酒,改变青岛啤酒在山东市场的竞争格局,有利于降低竞争成本。目前公司也在寻找其他市场的合适并购对象,力争做到区域市场相对垄断地位,大幅度节约竞争成本,青岛啤酒具有区域整合的能力和资金实力。

    管理层权证行权融资意愿

    大客户微观运营模式提高费用使用效率

    前两年公司为了配合奥运营销,对品牌推广投入较大,09年公司逐步加大对重点市场微观运营层面的费用投入,期待重点市场份额提升。公司将重点扶持和发展区域大客户代理制,减少中间流通和批发环节,终端投入占总费用的比率增加。公司将费用投入聚焦到重点利润来源市场,有望提升市场份额。

    公司发行可分离债的权证(1.05亿份)将于09年10月18日到期,行权价格28.32元人民币,如果按行权比例2:1全部行权,公司将融资14.87亿元人民币。预计管理层有权证行权融资意愿,募集资金用于自建或收购合适的啤酒公司。

    09年6月份公司啤酒销量同比增长12%以上,旺季销量略超预期,中银国际将上调2009-11年每股收益预测(原来预测2009-11年每股收益0.74、0.90和1.09元),维持H股买入评级,A股估值相对较高,维持A股持有评级不变。2季度是啤酒消费旺季,同时受益成本下降,青啤的业绩稳定性较好,管理层有分离债权证融资意愿,存在交易性投资机会。