一、公司基本面分析

    得利斯成立于2003年6月20日，是一家以生猪屠宰，冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的生产与销售为主营业务的大型猪肉食品综合加工企业。公司是国内少数几家拥有先进生猪屠宰流水线和低温肉制品生产工艺，以及布局合理的市场营销网络、完善的冷链运输体系的公司之一。公司已在中高端猪肉及肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，"得利斯"商标1999年被国家工商总局认定为"中国驰名商标"，"得利斯"牌低温肉制品被国家质量监督检验检疫总局认定为"中国名牌产品"。公司先后通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和HACCP认证。

    二、上市首日定位预测

    上海证券16.19-19.43

    江海证券13.10-14.88

    国泰君安13.40-15.50

    国金证券17.99-20.69

    国都证券11.20-12.80

    东海证券9.60-12.80

    大同证券12.80-14.40

    安信证券14.76-16.73

    国联证券：得利斯合理价格在16.60～18.40元

    得利斯(002330)是以生猪屠宰，冷却肉（冷鲜肉）、冷冻肉及低温肉制品的生产与销售为主营业务的大型猪肉食品综合加工企业，生产工艺先进并拥有完善的冷链运输体系。公司拥有年屠宰100万头生猪，年产8万吨冷却肉及冷冻肉、近3万吨低温肉制品的生产能力。

    行业增长空间较大。随着人民生活水平的不断提高和生活节奏的加快，消费者在对肉类需求总量提升的情况下，对营养价值高、使用方便、安全卫生的冷却肉及肉制品的需求将越来越大。生产方面，目前我国肉类工厂化屠宰和加工比率仍远远低于发达国家水平，未来提升空间很大。

    收入增长较快，财务指标稳步改善。2006年至2008年，本公司主营业务收入呈良好增长态势。冷却肉及冷冻肉、低温肉制品业务始终是公司主营收入的主要来源，占比一直在90％以上。公司资产负债率处于合理水平，但公司依靠短期借款扩大公司规模导致短期偿债能力偏低，但随着募集资金到位，公司短期偿债指标将得到较大改善。存货周转率偏低，但呈现逐年加快的趋势。

    此次公司募投项目为：吉林得利斯年屠宰200万头生猪及冷却肉加工项目、得利斯年产20000吨高档低温肉制品项目。项目达成后，可有效地缓解公司的产能瓶颈，扩大市场销售范围，拓展南部地区的市场，为公司收入增长、盈利提升打下良好的基础。

    盈利预测及询价建议：预计公司09-11年净利润为8700万元、万元和12500万元，EPS分别为0.35元、0.39和0.50元。目前已经上市肉制品企业09年的平均市盈率为60.52，10年的平均市盈率为倍。考虑到公司良好的行业空间和成长性，我们认为公司的合理价格在16.60～18.40元。建议申购。

    风险因素：（1）动物疫情风险；（2）募投项目投资风险；（3）大股东控制风险。

    国金证券：得利斯上市首日定价区间为17.99-20.69元

    得利斯拥有年屠宰100万头生猪，及年产8万吨冷却肉及冷冻肉、近3万吨低温肉制品的生产能力。在全国范围建立起以山东为核心，以北京、陕西、吉林为区域中心的市场区域布局体系，共计2万余个销售网点，主要客户包括连锁超市、经销商、加盟店、大型肉制品生产企业、餐饮和机关单位。

    得利斯所处肉制品行业发展前景好、机会多。我国是肉类产量大国，1994年人均肉占有量超过了世界平均水平，2008年人均肉占有量达到54.8公斤，但依然低于西方发达国家水平(人均70-120公斤的占有量)，行业未来发展前景广阔。近年来，随着政府对肉类食品安全标准提升和监管力度的提高，个体屠宰户和小型屠宰场逐渐减少，产业集中度正在逐步提高，得利斯借助上市融资，可以不断扩大市场占有率。

    与其他竞争对手相比，得利斯有其自身的优势。得利斯本部及子公司潍坊同路地处胶东半岛，山东省是国内最大的生猪养殖基地之一。子公司吉林得利斯位于东北地区的松辽平原，东北地区是新兴的生猪养殖区，2007年猪肉产量占据全国产量的9％。目前得利斯在山东、北京、西安设有肉制品生产基地，根据产品的合理销售半径，销售范围覆盖陕西、华北、华东和东北等地区，这些地区人口密集，居民生活水平高，有很大的市场容量与发展潜力。得利斯目前已经建立起以山东为核心，以北京、陕西、吉林为区域中心的市场区域布局体系，是国内少数几个拥有多层次的客户群体、合理的市场网络和完善的储藏运输体系的公司之一。

    得利斯的发展战略清晰，紧抓行业重点。放眼得利斯所处的两个细分市场即生肉和熟肉，未来发展方向日趋明朗。一方面，该公司生肉以冷却肉为主。冷却肉既有热鲜肉的鲜香口感、营养流失少又有冷冻肉的长保质期优点，成为未来生肉消费的主流。另一方面，低温肉制品也由于其营养损失少，质香味美在肉制品市场上占据主导地位。可见，得利斯定位清晰准确，把握住了未来行业发展的脉搏。

    得利斯本次发行6,300万股，募集资金8.3亿元，本次募集资金主要投向以下两个项目：(1)得利斯食品年产20000吨高档低温肉制品建设项目(总投资13168.87万元)；(2)吉林得利斯年屠宰200万头生猪及冷却肉加工项目(总投资18921.21万元)。

    募投的两个项目可以扩大得利斯的竞争优势，促进快速发展。低温肉制品业务已经成为行业内龙头企业扩张的重点方向和重要的利润来源，目前，得利斯已经具备以生猪屠宰、冷却肉冷冻低温肉的产业链条，公司低温肉制品业务近三年的平均产能利用率为73.14％，已经处于行业内较高水平。"得利斯食品年产2万吨高档低温肉制品项目"能够提升公司的产能，满足日益扩大的市场需求。目前，得利斯仅有一处位于山东诸城的生猪屠宰基地，由于经济运输半径等因素的制约，其可挖潜力有限。得利斯的长期战略布局是：以山东为核心，以北京、陕西、吉林为区域中心。"吉林得利斯年屠宰生猪200万头及冷却肉加工项目"，既可以就近抢占东北丰富的生猪资源，还可以将冷却肉就近供应辽宁、黑龙江、北京、天津。

    本次募集资金投资项目建成后，得利斯生猪屠宰能力将由100万头/年增加到300万头/年，低温肉制品生产能力将由2.95万吨/年增加到4.95万吨/年。将快速扩大得利斯生产规模、改善产品结构、提高产品附加值，从整体上提高公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力。

    国泰君安研究员许娟娟预计得利斯09-10年完全摊薄EPS为0.36、0.42元。国金证券预计09年、10年和11年对应的EPS分别为0.33、0.44、0.56元，结合中小板估值及上市表现，预计得利斯上市首日定价区间为17.99-20.69元。按照国金证券预计的上市价，相较于13.18元发行价，有36％-57％的涨幅，建议投资者积极关注。

    三、公司竞争优势分析

    得利斯所处肉制品行业发展前景好、机会多。我国是肉类产量大国，1994年人均肉占有量超过了世界平均水平，2008年人均肉占有量达到54.8公斤，但依然低于西方发达国家水平(人均70-120公斤的占有量)，行业未来发展前景广阔。近年来，随着政府对肉类食品安全标准提升和监管力度的提高，个体屠宰户和小型屠宰场逐渐减少，产业集中度正在逐步提高，得利斯借助上市融资，可以不断扩大市场占有率。

    与同行业其他公司相比，得利斯具有产品结构先发优势、技术工艺优势、品牌优势、区位优势、市场优势以及管理优势。

    在产品结构方面，冷却肉与低温肉制品代表着行业产品的未来发展方向，发展前景非常广阔。作为国内第一批生产冷却肉和低温肉制品的企业，得利斯具有先发优势。

    在技术工艺方面，得利斯生产冷却肉的生产线系2000年从德国引进，生产工艺远远领先于国内传统的屠宰加工工艺；低温肉制品的生产工艺亦处于国内领先水平。

    得利斯的发展战略清晰，紧抓行业重点。放眼得利斯所处的两个细分市场即生肉和熟肉，未来发展方向日趋明朗。一方面，该公司生肉以冷却肉为主。冷却肉既有热鲜肉的鲜香口感、营养流失少又有冷冻肉的长保质期优点，成为未来生肉消费的主流。另一方面，低温肉制品也由于其营养损失少，质香味美在肉制品市场上占据主导地位。可见，得利斯定位清晰准确，把握住了未来行业发展的脉搏。